В статье рассмотрены методы оценки финансовых рисков. Приведена сравнительная характеристика количественных и качественных методов оценки.
- Влияние интеграционных процессов на современную экономику
- Учетная политика как фактор оптимизации налогового планирования
- Оценка рыночной стоимости однокомнатной квартиры в Калининском районе города Уфы Республики Башкортостан
Экономические субъекты, вне зависимости от своей сферы деятельности, сталкиваются с финансовыми рисками. Согласно В.М. Баутину, финансовые риски - это вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в виде потери дохода и капитала в ситуации неопределенности условий осуществления финансовой деятельности .
В настоящее время анализ рисков и управление ими является важной частью стратегического управления финансово-хозяйственной деятельностью предприятия. Успешное управление рисками невозможно без их объективной оценки, компания должна располагать информацией о том - какие риски и в каком объеме она готова взять на себя. В условиях рыночных отношений проблема оценки рисков финансово-хозяйственной деятельности предприятий становится все более актуальной.
Выделяют два метода оценки финансового риска - качественный и количественный. Качественный подразумевает экспертный анализ, а количественный проведение математических расчетов на основе накопленной статистической информации.
Существует достаточно много методов качественного анализа, но наиболее часто встречающимися являются метод использования аналогий и метод экспертных оценок. Метод использования аналогов заключается в поиске сходства явлений, предметов, систем, выявлении зависимостей в законченных проектах с целью учета потенциального риска при реализации новых. Большое значение имеют знания и опыт аналитика. Метод экспертных оценок реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов, выступающих в качестве экспертов. Каждому отдельно работающему эксперту предоставляется перечень возможных рисков и предлагается оценить вероятность их наступления, после чего оценки экспертов анализируются. Достоинствами качественных методов являются оперативность получения информации и относительно небольшие затраты на проведение анализа, а недостатком - субъективность оценок.
Количественный анализ - это численное определение влияния отдельных рисков проекта.
Как верно отметили в своей работе О.А. Крыжановский и Л.К. Попова, одним из главных составляющим финансового риска предприятия является кредитный риск, связанный с возможностью предприятия не рассчитаться вовремя и в полном объеме по своим обязательствам . В качестве примера количественного метода оценки здесь могут выступать модели Э. Альтмана и Р. Таффлера, а также методы оценки рейтинговых агентств Moody’s, Standard&Poor’s, Fitch, НРА и RAEX (Эксперт-РА).
Остановимся поподробнее на самой известной из моделей.
Модель Альтмана позволяет оценить риск возникновения банкротства предприятия или снижение ее кредитоспособности. Общий экономический смысл модели представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. Формула:
(где Z - итоговый показатель оценки кредитного риска предприятия; K 1 - собственные оборотные средства/сумма активов; K 2 - чистая прибыль/сумма активов; K 3 - прибыль до налогообложения и выплаты процентов/сумма активов; K 4 - рыночная стоимость акций/заемный капитал; K 5 - выручка/сумма активов). Для оценки кредитного риска у предприятия необходимо сравнить полученный показатель с уровнями риска (см. таб. 1)
Таблица 1. Критерии оценки кредитного риска по методу Альтмана
Данная модель может быть применена только для предприятий, которые имеют обыкновенные акции на фондовом рынке, что позволяет адекватно рассчитать показатель К 4 . Снижение кредитоспособности увеличивает суммарный финансовый риск компании.
Следует отметить, что использование тех или иных методов оценки финансовых рисков характерно разным государствам. Например, во Франции особенной популярностью пользуется модель Ж. Конана и М. Голдера , выведенная данными французскими специалистами в результате исследований финансового состояния 190 малых и средних предприятий промышленности за период с 1970-1975 гг. Модель выглядит следующим образом:
(где R 1 - валовая прибыль/заемный капитал; R 2 – постоянный капитал/объем активов; R 3 - (дебиторская задолженность + денежные средства)/объем активов; R 4 – финансовые затраты/выручка от реализации; R 5 – оплата труда/добавленная стоимость) Найденное значение необходимо сопоставить с уровнем риска (см. рис. 1)
Рисунок 1. Règles de décision pour le modèle Conan et Holder. Правила принятия решений для модели Конана и Голдера (провал => опасность => осторожность => хорошая ситуация) Источник: Asma Guizani. Traitement des dossiers refusés dans le processus d’octroi de crédit aux particuliers. Paris, 2014. С. 23 Из числа отечественных моделей оценки риска можно выделить модель Беликова-Давыдовой.
Первым российским опытом применения подхода Альтмана является модель Беликова-Давыдовой , разработанная в Иркутской государственной экономической академии. Формула:
(где К 1 - оборотный капитал/активы; K 2 - чистая прибыль/собственный капитал; K 3 - выручка/активы; K 4 - чистая прибыль/себестоимость) Полученный критерий соотносим с уровнем риска (см. таб. 2)
Таблица 2. Критерии оценки риска по методу Беликова-Давыдовой
Каждая из рассмотренных моделей имеет как свои преимущества, так и недостатки (см. таб. 3)
Таблица 3. Сравнительная характеристика моделей оценки финансового риска
Модель |
Достоинства |
Недостатки |
Модель Альтмана |
Динамическое прогнозирование изменений финансовой устойчивости |
Применима только в отношении акционерных обществ. Оценка будет иметь большую погрешность |
Модель Конана и Голдера |
Оценка производится в зависимости от вероятности задержки компанией платежей по обязательствам, что отвечает интересам кредиторов и соответствует целям внешнего экспресс-анализа |
Отношение расходов на персонал к добавленной стоимости невозможно точно определить по данным финансовой отчетности, что влечет за собой искажение конечного результата прогноза |
Модель Беликова-Давыдовой |
Механизм разработки и все основные этапы расчетов подробно описаны, что облегчает практическое применение методики. |
Методика применима в большей степени для прогнозирования кризисной ситуации, а не до наступления таковой |
Количественные модели оценки рисков, основанные на математических расчетах представляют собой сложный метод оценки и считаются более достоверными, чем качественные. Однако, как заметила в своей статье К.Д. Елесина, существует один существенный недостаток количественных моделей. В рамках количественного анализа итоговый вывод о перспективе развития, о будущих потенциальных проблемах и угрозах компании делается на основании расчетов и вычислений, произведенных по ретроспективной информации . Есть риск возникновения ситуаций (ранее не возникавших в компании), которые могут отрицательно повлиять на деятельность фирмы. Их статистический учет не производится, вследствие чего они не учитываются в количественных моделях. В то же время, предприниматели все больше удостоверяются в ценности накопленного опыта и навыков при определении вероятностей дальнейшей деятельности предприятия, что присуще качественным методам оценки финансовых рисков.
Таким образом, можно прийти к заключению, что эффективное управление рисками может обеспечить только совместное использование количественных и качественных методов оценки финансовых рисков. В условиях глобализации мировой экономики комплексное управление рисками наряду с компетентностью персонала и качеством информационных систем становится решающим фактором повышения и поддержания конкурентоспособности предприятия.
Но, не смотря на довольно широкий перечень возможных способов оценки, всегда существуют проблемы с возникновением непредвиденных финансовых рисков. В преобладающем количестве случаев такие проблемы являются следствием политики проводимой государством. В качестве примера можно привести действия России в ходе украинского кризиса, которые были негативно приняты рядом стран, что повлекло за собой наложение санкций в отношении Российской Федерации. Подобные действия спровоцировали различные изменения в экономической жизни страны. Резкое падение курса рубля по отношению к иностранным валютам, сокращение экспорта и импорта, уменьшение потребительского спроса и прочие последствия политической деятельности государства, разумеется, отразились на финансовой деятельности отдельных отечественных предприятий.
Поэтому при оценке финансовых рисков стоит принимать во внимание не только информацию, которую предоставляет предприятие, в частности, бухгалтерская отчетность предприятия, договоры и контракты, финансово-производственные планы предприятия и пр., что обычно подвергается тщательному анализу, но и внешние факторы, которые могут спровоцировать появление новых рисков. В особенности, следует уделить внимание политической деятельности страны и результатам развития научно-технического прогресса.
Список литературы
- Баутин В. М. Диверсификация в системе устойчивого развития предпринимательских структур АПК // Синергия. 2015. № 1. С. 60-65.
- Крыжановский О. А., Попова Л. К. Методические подходы и способы оценки финансовых рисков на предприятии // Вопросы экономики и управления. 2016. №5. С. 162-165.
- Guizani Asma. Traitement des dossiers refusés dans le processus d’octroi de crédit aux particuliers. Thèse de doctorat. Paris, 2014.
- Елесина К. Д. Новый взгляд на оценку финансового риска компании [Электронный ресурс] // Экономика и менеджмент инновационных технологий: научно-практический журнал. 2016. № 6. URL: http://ekonomika.snauka.ru/2016/06/11455
Финансовый риск - это риск, возникающий в процессе осуществления финансовых операций.
Оценка финансовых рисков проводится с целью определения вероятности и размера потерь, характеризующих величину (или степень) риска. Эта оценка может осуществляться различными методами, объединенными в три основные группы:
качественный анализ;
количественный анализ;
комплексный анализ.
Качественный анализ имеет своей главной задачей определить возможные виды риска, факторы, влияющие на уровень риска, а также и потенциальные области риска.
Все факторы, влияющие на степень риска, можно подразделить на внешние и внутренние. К внешним факторам относятся политическая и экономическая ситуация в стране и за ее пределами, законодательно-правовая основа предпринимательской деятельности, налоговая система, конкуренция, стихийные бедствия и др. К внутренним факторам можно отнести экономическую стратегию фирмы, степень использования ресурсов в производственно-хозяйственной деятельности, квалификацию работников, качество менеджмента и др.
В условиях рыночной экономики можно выделить пять основных областей риска в деятельности любой фирмы:
безрисковая область (фирма ничем не рискует и получает, как минимум, расчетную прибыль);
область минимального риска (фирма рискует частью или всей величиной прибыли);
область повышенного риска (фирма рискует тем, что в худшем случае произведет покрытие всех затрат, а в лучшем - получит прибыль намного меньше расчетной);
область критического риска (фирма рискует не только потерять прибыль, но и недополучить предполагаемую выручку. Масштабы деятельности фирмы сокращаются, она теряет оборотные средства, влезает в долги);
область катастрофического риска (деятельность фирмы приводит к банкротству).
Качественный анализ может производиться различными методами:
Метод использования аналогов заключается в поиске и использовании сходства, подобия между явлениями, предметами, системами. Он часто применяется в том случае, если использовать другие методы оценки риска не представляется возможным. Однако применение этого метода характеризуется субъективизмом, так как большое значение имеют знания и опыт аналитика.
Метод экспертных оценок реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов, выступающих в качестве экспертов. Каждому отдельно работающему эксперту предоставляется перечень возможных рисков и предлагается оценить вероятность их наступления. Затем оценки экспертов подвергаются анализу на их противоречивость: максимально допустимая разница между оценками двух экспертов по любому виду риска не должна превышать 50, что позволяет устранить кардинальные различия в оценках экспертами вероятности наступления отдельного вида риска. В результате получают экспертные оценки вероятностей допустимого критического риска или оценки наиболее вероятных потерь. При этом методе большое значение имеет правильный подбор экспертов.
Количественный анализ представляет собой определение размеров отдельных рисков, производимое математическими и статистическими методами. Могут использоваться следующие методы количественного анализа:
статистический;
оценки вероятности ожидаемого ущерба;
минимизации потерь;
математический;
использования дерева решений;
оценки риска на основе анализа финансовых показателей деятельности предприятия.
Суть статистического метода заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном предприятии за определенный промежуток времени, устанавливается величина и частота получения определенного результата; на основе этого составляется прогноз на будущее. С этой целью рассчитывают коэффициент вариации, который характеризует изменение количественной оценки признака при переходе от одного варианта к другому.
Коэффициент вариации - представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к средневзвешенному значению события и определяется в процентах:
Метод оценки вероятности ожидаемого ущерба основан на том, что степень риска (R ) определяется как произведение ожидаемого ущерба на вероятность того, что этот ущерб произойдет. Наилучшим является решение с минимальным размером рассчитанного показателя. Математически суть этого метода можно выразить в виде формулы
Метод минимизации потерь основан на расчете возможных потерь при выборе определенного варианта решения задачи. С этой целью выделяют два вида потерь:
1) потери, вызванные неточностью изучаемой модели (объекта),или так называемый риск изучения (R и) (нельзя эффективно управлять объектом, о котором у менеджера существуют неясные представления);
2) потери, вызванные неточностью и неэффективностью управления, или «риск действия» (R д) (он связан с возможностью принятия неверных решений и возникновением потерь в процессе исполнения этих решений).
Средние потери в настоящем и будущем дает сумма этих потерь:
Важное значение для оценки предпринимательских рисков имеет математический метод. Суть математического метода заключается в использовании для оценки риска критерия математического ожидания, критерия Лапласа и критерия Гурвица. Основным из них является критерий математического ожидания.
Критерий математического ожидания определяется по формуле:
Критерий Лапласа:
Критерий Гурвица рассчитывается по формуле:
Решение принимается по максимальному значению критерия Гурвица.
Еще одним важным методом исследования риска является моделирование задачи выбора с помощью дерева решений . Данный метод основан на графическом построении вариантов решений. Его используют тогда, когда решение принимается поэтапно или когда с переходом от одного варианта решения к другому меняются вероятности.
1.3 Методология оценки финансовых рисков предприятия
Количественным выражением того, что в результате принимаемого решения ожидаемый доход будет получен не в полном объеме или предпринимательские ресурсы будут полностью или частично потеряны, является показатель риска.
Система показателей оценки риска – это совокупность взаимосвязанных показателей, нацеленная на решение конкретных задач предпринимательской деятельности.
В условиях определенности группа показателей оценки риска включает финансовые показатели, которые отражают наличие, размещение и использование финансовых ресурсов и тем самым дают возможность оценить риск последствий результатов деятельности компании. В качестве исходной информации при оценке риска используется бухгалтерская отчетность компании: бухгалтерский баланс, фиксирующий имущественное и финансовое положение организации на отчетную дату; отчет о прибылях и убытках, представляющий результаты деятельности за отчетный период. Основные финансовые риски, оцениваемые компаниями, следующие:
Риски потери платежеспособности;
Риски потери финансовой устойчивости и независимости;
Риски структуры активов и пассивов.
Модель оценки риска ликвидности (платежеспособности) баланса с помощью абсолютных показателей представлена на рисунке 1.
| Порядок группирования активов и пассивов | |
| Порядок группирования активов по степени быстроты их превращения в денежные средства | Порядок группирования пассивов по степени срочности выполнения обязательств |
| А1. Наиболее ликвидные активы А1 = стр. 250 + стр. 260 | П1. Наиболее срочные обязательства П1 = стр. 620 |
| А2. Быстрореализуемые активы А2 = стр. 240 | П2. Краткосрочные пассивы П2 = стр. 610 + стр. 630 + стр. 660 |
| А3. Медленно реализуемые активы А3 = стр. 210 + стр. 220 + стр. 230 + стр. 270 | П3. Долгосрочные пассивы П3 = стр. 590 + стр. 640 + стр. 650 |
| А4. Труднореализуемые активы А4 = стр. 190 | П4. Постоянные пассивы П4 = стр. 490 |
| Тип состояния ликвидности | |||
| Условия | |||
| А1 ≥ П1; А2 ≥ П2; А3 ≥ П3; А4 ≤ П4 | А1 < П1; А2 ≥ П2; А3 ~ П3; А4 ~ П4 | А1 < П1; А2 < П2; А3 ~ П3; А4 ~ П4 | А1 < П1; А2 < П2; А3 < П3; А4 > П4 |
| Абсолютная ликвидность | Допустимая ликвидность | Нарушенная ликвидность | Кризисная ликвидность |
| Оценка риска ликвидности | |||
| Безрисковая | допустимого риска | Зона критического риска | Зона катастрофического риска |
Рисунок 1 – Модель оценки риска ликвидности баланса с помощью абсолютных показателей
Оценка риска финансовой устойчивости предприятия представлена на рисунке 2. Это самый простой и приближенный способ оценки финансовой устойчивости. На практике же можно применять разные методики анализа финансовой устойчивости.
| Расчет величины источников средств и величины запасов и затрат | ||
| 1. Излишек (+) или недостаток (-) собственных | 2. Излишек (+) или недостаток (-) собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат | 3. Излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных источников для формирования запасов и затрат |
| ±Фс = СОС – ЗЗ ±Фс = стр.490 – стр.190 – – (стр.210 + стр.220) | ±Фт = СДИ – ЗЗ ±Фт = стр.490 + стр.590 – – стр.190 – (стр.210 + стр. 220) | ±Фо = ОВИ – ЗЗ ±Фо = стр.490 + стр.590 + стр.690 – – стр.190 – (стр.210 + стр.220) |
| (Ф) = 1, если Ф > 0; = 0, если Ф < 0. |
||
| Тип финансового состояния | |||
| Условия | |||
| ±Фс ≥ 0; ±Фт ≥ 0; | ±Фс < 0; ±Фт ≥ 0; ±Фо ≥ 0; | ±Фс < 0; ±Фт < 0; | ±Фс < 0; ±Фт < 0; |
| Абсолютная независимость | Нормальная независимость | Неустойчивое финансовое состояние | Кризисное финансовое состояние |
| Используемые источники покрытия затрат | |||
| Собственные оборотные средства | Собственные оборотные средства плюс долгосрочные кредиты | Собственные оборотные средства плюс долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы | - |
| Краткая характеристика типов финансового состояния | |||
| Высокая платежеспособность; предприятие не зависит от кредиторов | Нормальная платежеспособность; эффективное использование заемных средств; высокая доходность производственной деятельности | Нарушение платежеспособности; необходимость привлечения дополнительных источников; возможность улучшения ситуации | Неплатежеспособность предприятия; грань банкротства |
| Оценка риска финансовой неустойчивости | |||
| Безрисковая зона | Зона допустимого риска | Зона критического риска | Зона катастрофического риска |
Рисунок 2 – Оценка риска финансовой устойчивости компании
Для предприятий, занятых производством, обобщающим показателем финансовой устойчивости выступает излишек или недостаток источников средств для формирования запасов и затрат, который определяется в виде разницы величины источников средств и величины запасов и затрат .
Оценка рисков ликвидности и финансовой устойчивости с помощью относительных показателей осуществляется посредством анализа отклонений от рекомендуемых значений. Расчет коэффициентов представлен в таблицах 1 и 2.
Таблица 1 – Финансовые коэффициенты ликвидности
| Показатель | Способ расчета | Рекомендуемые значения | Комментарий |
| 1. Общий показатель ликвидности |
| Показывает способность компании осуществлять расчеты по всем видам обязательств - как по ближайшим, так и по отдаленным | |
| 2. Коэффициент абсолютной ликвидности | L 2 > 0,2–0,7 | Показывает, какую часть краткосрочной задолженности организация может погасить в ближайшее время за счет денежных средств | |
| 3. Коэффициент «критической оценки» | Допустимое 0,7–0,8; желательно | Показывает, какая часть краткосрочных обязательств организации может быть немедленно погашена за счет средств на различных счетах, в краткосрочных ценных бумагах, а также поступлений по расчетам | |
| 4. Коэффициент текущей ликвидности |
| Оптимальное - не менее 2,0 | Показывает, какую часть текущих обязательств по кредитам и расчетам можно погасить, мобилизовав все оборотные средства |
| 5. Коэффициент маневренности функционирующего капитала |
| Уменьшение показателя в динамике - положительный факт | Показывает, какая часть функционирующего капитала обездвижена в производственных запасах и долгосрочной дебиторской задолженности |
| 6. Коэффициент обеспеченности собственными средствами |
| Не менее 0,1 | Характеризует наличие собственных оборотных средств у организации, необходимых для ее финансовой устойчивости |
Таблица 2 – Финансовые коэффициенты, применяемые для оценки финансовой устойчивости компании
| Показатель | Способ расчета | Рекомендуемые значения | Комментарий |
| 1. Коэффициент автономии | Минимальное пороговое значение - на уровне 0,4. Превышение указывает на увеличение финансовой независимости, расширение возможности привлечения средств со стороны | Характеризует независимость от заемных средств | |
| 2. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств |
| U 2 < 1,5. Превышение указанной границы означает зависимость предприятия от внешних источников средств, потерю финансовой устойчивости (автономности) | Показывает, сколько заемных средств привлекло предприятие на 1 рубль вложенных в активы собственных средств |
| 3. Коэффициент обеспеченности собственными средствами |
| U 3 > 0,1. Чем выше показатель (0,5), тем лучше финансовое состояние предприятия | Иллюстрирует наличие у предприятия собственных оборотных средств, необходимых для его финансовой устойчивости |
| 4. Коэффициент финансовой устойчивости |
| U 4 > 0,6. Снижение показателей свидетельствует о том, что предприятие испытывает финансовые затруднения | Показывает, какая часть актива финансируется за счет устойчивых источников |
Сущность методики комплексной (балльной) оценки финансового состояния организации заключается в классификации организаций по уровню финансового риска, то есть любая организация может быть отнесена к определенному классу в зависимости от набранного количества баллов, исходя из фактических значений ее финансовых коэффициентов. Интегральная балльная оценка финансового состояния организации представлена в таблице 3.
Таблица 3 – Интегральная балльная оценка финансового состояния организации
| Показатель финансового состояния | Рейтинг показателя | Критерий | Условия снижения критерия | |
| высший | низший | |||
| 1. Коэффициент абсолютной ликвидности (L 2) | 20 | 0,5 и выше - 20 баллов | Менее 0,1 - 0 баллов | За каждые 0,1 пункта снижения по сравнению с 0,5 снимается 4 балла |
| 2. Коэффициент «критической оценки» (L 3) | 18 | 1,5 и выше - 18 баллов | За каждые 0,1 пункта снижения по сравнению с 1,5 снимается по 3 балла | |
| 3. Коэффициент текущей ликвидности (L 4) | 16,5 | 2 и выше - 16,5 балла | За каждые 0,1 пункта снижения по сравнению с 2 снимается по 1,5 балла |
|
| 4. Коэффициент автономии (U 1) | 17 | 0,5 и выше - 17 баллов | Менее 0,4 - 0 баллов | За каждые 0,1 пункта снижения по сравнению с 0,5 снимается по 0,8 балла |
| 5. Коэффициент обеспеченности собственными средствами (U 3) | 15 | 0,5 и выше - 15 баллов | Менее 0,1 - 0 баллов | За каждые 0,1 пункта снижения по сравнению с 0,5 снимается по 3 балла |
| 6. Коэффициент финансовой устойчивости (U 4) | 13,5 | 0,8 и выше - 13,5 балла | Менее 0,5 - 0 баллов | За каждые 0,1 пункта снижения по сравнению с 0,8 снимается по 2,5 балла |
1-й класс (100–97 баллов) - это организации с абсолютной финансовой устойчивостью и абсолютно платежеспособные. Они имеют рациональную структуру имущества и, как правило, прибыльные.
2-й класс (96–67 баллов) - это организации нормального финансового состояния. Их финансовые показатели довольно близки к оптимальным, но по отдельным коэффициентам допущено определенное отставание. Рентабельные организации.
3-й класс (66–37 баллов) - это организации, финансовое состояние которых можно оценить как среднее. При анализе баланса обнаруживается слабость отдельных финансовых показателей. Платежеспособность находится на границе минимально допустимого уровня, а финансовая устойчивость нормальная. При взаимоотношениях с такими организациями вряд ли существует угроза потери средств, но выполнение ими обязательств в срок представляется сомнительным.
4-й класс (36–11 баллов) - это организации с неустойчивым финансовым состоянием. При взаимоотношениях с ними имеется определенный финансовый риск. У них неудовлетворительная структура капитала, а платежеспособность находится на нижней границе допустимого. Прибыль, как правило, отсутствует или незначительна.
5-й класс (10–0 баллов) - это организации с кризисным финансовым состоянием. Они неплатежеспособны и абсолютно неустойчивы с финансовой точки зрения. Такие организации убыточны .
Существует понятие степени риска деятельности предприятия в целом. Степень риска деятельности предприятия зависит от соотношения его выручки от реализации и прибыли, а также от соотношения общей суммы прибыли с той же суммой, но уменьшенной на величину обязательных расходов и платежей из прибыли, размеры которых не зависят от размеров самой прибыли.
Показатель соотношения выручки от реализации (или выручки за вычетом переменных затрат) и прибыли от реализации называется "операционный левередж" и характеризует степень риска предприятия при снижении выручки от реализации.
Общая формула, по которой можно определить уровень операционного левереджа при одновременном снижении цен и натурального объема, - следующая:
Л1 = (Л2 х Иц + Л3 х Ин) : Ив (1)
где Л1 – уровень операционного левереджа;
Л2 – уровень операционного левереджа при снижении выручки от реализации за счет снижения цен;
Л3 – уровень операционного левереджа при снижении выручки от реализации за счет снижения натурального объема реализации;
Иц – снижение цен (в процентах к базисной выручке от реализации);
Ин – снижение натурального объема продаж (в процентах к базисной выручке от реализации);
Ив – снижение выручки от реализации (в процентах).
Возможен случай, когда падение выручки от реализации происходит в результате снижения цен при одновременном росте натурального объема продаж. В этом случае формула преобразуется в другую:
Л1 = (Л2 х Иц - Л3 х Ин) : Ив (2)
Еще один вариант. Выручка от реализации снижается при росте цен и снижении натурального объема продаж. Формула для этих условий принимает следующий вид:
Л1 = (Л3 х Ин - Л2 х Иц) : Ив (3)
Таким образом, уровень операционного левереджа измеряется и оценивается по-разному в зависимости от того, за счет каких факторов может произойти уменьшение выручки от реализации: только в результате снижения цен, только в результате снижения натурального объема продаж, или, что гораздо реальнее, за счет сочетания обоих этих факторов. Зная это, можно регулировать степень риска, используя каждый фактор в той или иной мере, в зависимости от конкретных условий деятельности предприятия.
В отличие от операционного, финансовый левередж имеет целью измерить не уровень риска, возникающего в процессе реализации предприятием своей продукции (работ, услуг), а уровень риска, связанного с недостаточностью прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Иными словами, речь идет о риске не расплатиться по обязательствам, источником выплаты которых является прибыль. При рассмотрении этого вопроса важно учесть некоторые обстоятельства. Во-первых, такой риск возникает в случае уменьшения прибыли предприятия. Динамика прибыли не всегда зависит от динамики выручки от реализации. Кроме того, предприятие формирует свою прибыль не только от реализации, но и от других видов деятельности (прочие операционные и прочие внереализационные доходы и расходы, доходы от участия в других организациях и т.п.).
Когда мы говорим о достаточности или недостаточности прибыли в качестве источника определенных выплат, о риске снижения этого источника, в расчет должна приниматься вся прибыль, а не только прибыль от реализации. Источником расходов и платежей за счет прибыли является вся сумма ее, независимо от того, каким методом прибыль получена.
Общая сумма прибыли предприятия в первую очередь уменьшается на величину налога на прибыль. Оставшаяся после этого в распоряжении предприятия сумма может быть использована на разные цели. В данном случае имеют значение не конкретные направления расходования прибыли, а характер этих расходов.
Риск порождается тем обстоятельством, что в составе расходов и платежей из прибыли есть такие, которые должны быть осуществлены обязательно, независимо от величины прибыли и вообще от ее наличия или отсутствия.
К таким расходам относятся:
Дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям, выпущенным предприятием;
Проценты за банковские кредиты в части, уплачиваемой за счет прибыли. Сюда относятся: суммы процентов по кредитам банков, полученным на восполнение недостатка оборотных средств (этот кредит является целевым и выдается по специальному кредитному договору с учреждением банка). В договоре предусматриваются конкретные условия выдачи кредита и мероприятия, которые должно провести предприятие для восстановления необходимой суммы оборотных средств;
Проценты за кредиты на приобретение основных средств, нематериальных и других внеоборотных активов;
Суммы оплаты процентов по средствам, взятым взаймы у других предприятий и организаций;
Штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет. Сюда относятся штрафы и расходы по возмещению ущерба в результате несоблюдения требований по охране окружающей среды; штрафы за получение необоснованной прибыли вследствие завышения цен, сокрытия или занижения прибыли и других объектов налогообложения; другие виды штрафных санкций, подлежащих внесению в бюджет.
Чем больше эти и другие расходы, носящие аналогичный характер, тем больше риск предприятия. Риск состоит в том, что при снижении величины прибыли в определенной степени прибыль, оставшаяся после уплаты всех обязательных платежей, снизится в гораздо большей степени, вплоть до возникновения отрицательной величины этой части прибыли.
Степень финансового риска измеряется частным от деления прибыли за вычетом налога на прибыль к прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, за вычетом обязательных расходов и платежей из нее, не зависящих от величины прибыли. Этот показатель называется финансовый левередж. Финансовый риск тем выше, чем выше базисное соотношение названных величин.
Операционный и финансовый левередж позволяют дать единую оценку финансового риска предприятия. Введем следующие обозначения:
Ло – операционный левередж;
Лф – финансовый левередж;
В – выручка от реализации;
Пер – переменные затраты;
Пч – чистая прибыль;
Пс – свободная прибыль;
Пр – прибыль от реализации.
Тогда Ло = В / Пр или (В – Пер) / Пр;
Лф = Пч / Пс.
Если ввести к = Пр / Пч, то обе формулы можно объединить в одну:
Ло х Лф = (В / Пр) х (Пр / (к х Пс)) = В / к х Пс
Ло х Лф = (В – Пер) / (к х Пс) (4)
Следовательно общий риск неполучения в достаточных суммах свободной прибыли тем выше, чем меньше переменные затраты, чем меньше чистая прибыль по сравнению с прибылью от реализации (т.е. чем больше "к") и чем меньше величина свободной прибыли, т.е. чистой прибыли за вычетом обязательных расходов и платежей из нее .
Таким образом, финансовые риски – это спекулятивные риски, для которых возможен как положительный, так и отрицательный результат. Их особенностью является вероятность наступления ущерба в результате проведения таких операций, которые по своей природе являются рискованными. В основе управления финансовыми рисками лежат целенаправленный поиск и организация работ по оценке, избежанию, удержанию, передаче и снижению степени риска. Конечной целью управления финансовыми рисками является получение наибольшей прибыли при оптимальном, приемлемом для предприятия соотношении прибыли и риска. Все виды финансовых рисков поддаются количественной оценке. Особенности разных видов рисков предполагают неодинаковые подходы к их количественной оценке.
Систему налогового планирования как из способов управления налогами, одним из элементов которой является анализ сложившегося уровня налоговой нагрузки и выявление возможных перспектив снижения налоговой нагрузки. 2. Оценка налоговой политики на примере ОАО «ТАИФ-НК» 2.1 Общая характеристика финансово-хозяйственной деятельности ОАО «ТАИФ-НК» Открытое акционерное общество «ТАИФ» было...
Как с проблемами инвестирования обновления фондов, так и с процессами глобализации, позиционированием России в мировой экономической системе. 3.2 Мероприятия, направленные на повышение эффективности использования основных фондов ОАО «ТАИФ-НК» Очевидно, что любое предприятие должно стремиться к повышению эффективности использования своих основных производственных фондов. Это является...
Выпуска и реализации продукции, однако необходимо при этом сохранить достигнутый уровень затрат на производство. 3. Основные направления снижения издержек на предприятии на примере ОАО «ТАИФ-НК НПЗ» 3.1 Пути уменьшения постоянных издержек на предприятии Деятельность любой фирмы предполагает осуществление затрат. Для получения максимально возможной прибыли необходимо снижать затраты на...
В процессе своей деятельности предприятие осуществляет различные финансовые операции, связанные со своей деятельностью, например: венчурное инвестирование, покупка акций, селинговые операции, кредитные операции, и т.п., которые связаны с существенным риском.
Эти операции требуют оценить степень риска и определить его величину, так, что рассмотрим подробнее. Степень риска – это вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него. Риск может быть: допустимым – имеется угроза полной потери прибыли от реализации планируемого проекта; критическим – возможны непоступление не только прибыли, но и выручки и покрытие убытков за счет средств предпринимателя; катастрофическим – возможны потеря капитала, имущества и банкротство предпринимателя.
Существует два метода оценки риска: качественный и количественный.
Качественный анализ инвестиционных рисков предполагает количественный его результат, т.е. процесс проведения качественного анализа проектных рисков должен включать не только описание конкретных видов рисков данного проекта, выявление возможных причин их возникновения, анализа предполагаемых последствий их реализации и предложений по минимизации выявленных рисков, но и стоимостную оценку всех этих минимизирующих риски конкретного проекта мероприятий. Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.
Качественный анализ представляет собой идентификацию всех возможных рисков. Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача - определить факторы риска, этапы работы, при выполнении которых риск возникает, и т.д. 9
Количественный анализ – это определение конкретного размера денежного ущерба отдельных подвидов финансового риска и финансового риска в совокупности. Иногда качественный и количественный анализ производится на основе оценки влияния внутренних и внешних факторов, а именно осуществляются поэлементная оценка удельного веса их влияния на работу данного предприятия и ее денежное выражение. Такой метод анализа является достаточно трудоемким с точки зрения количественного анализа, но приносит свои несомненные плоды при качественном анализе. В связи с этим следует уделить большее внимание описанию методов количественного анализа финансового риска, поскольку их немало и для их грамотного применения необходим некоторый навык.
В абсолютном выражении - риск может определяться величиной возможных потерь в материально-вещественном (физическом) или стоимостном (денежном) выражении.
В относительном выражении - риск определяется как величина возможных потерь, отнесенная к некоторой базе, в виде которой наиболее удобно принимать либо имущественное состояние предприятия, либо общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности, либо ожидаемый доход (прибыль). Тогда потерями будем считать случайное отклонение прибыли, дохода, выручки в сторону снижения, сравнении с ожидаемыми величинами.
Предпринимательские потери – это в первую очередь случайное снижение предпринимательского дохода. Именно величина таких потерь и характеризует степень риска. Отсюда анализ риска прежде всего связан с изучением потерь. В зависимости от величины возможных потерь разумно разделить их на три группы: Допустимые потери - величина которых не превышает расчетной прибыли; Критические потери - величина которых больше расчетной прибыли (такие потери придется возмещать из кармана предпринимателя); Катастрофические - они более опасны, так, как предприниматель рискует понести ущерб больше, чем стоит его имущество.
Если удается тем или иным способом спрогнозировать, оценить возможные потери по данной операции, то значит, получена количественная оценка риска, на который идет предприниматель. Разделив абсолютную величину возможных потерь на расчетный показатель затрат или прибыли, получим количественную оценку риска в относительном выражении, в процентах. Говоря о том, что риск измеряется величиной возможных, вероятных потерь, следует учитывать случайный характер таких потерь.
Вероятность наступления события может быть определена объективным методом и субъективным.
Объективным методом - пользуются для определения вероятности наступления события на основе исчисления частоты, с которой происходит данное событие.
Субъективный метод - базируется на использовании субъективных критериев, которые основываются на различных предположениях. К таким предположениям могут относиться суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта по рейтингу, мнение аудитора-консультанта. Таким образом, в основе оценки финансовых рисков лежит нахождение зависимости между определенными размерами потерь предприятия и вероятностью их возникновения. Эта зависимость находит выражение в строящейся кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь.
Для построения кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь (кривой риска) применяются различные способы: статистический; анализ целесообразности затрат; метод экспертных оценок; аналитический способ; метод аналогий. Среди них следует особо выделить три: статистический способ, метод экспертных оценок, аналитический способ.
Суть статистического способа - заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве, устанавливаются величина и частотность получения той, либо иной экономической отдачи, составляется наиболее вероятный прогноз на будущее. 10
Несомненно, риск – это вероятностная категория, и в этом смысле наиболее обоснованно с научных позиций характеризовать и измерять его, как вероятность возникновения определенного уровня потерь. Вероятность означает возможность получения определенного результата.
Финансовый риск, как и любой другой, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-либо отдельного действия и вероятность самих последствий.
Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания, которое равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.
Главные инструменты статистического метода расчета финансового риска: вариация, дисперсия и стандартное (среднеквадратическое) отклонение.
Вариация – изменение количественных показателей при переходе от одного варианта результата к другому. Дисперсия – мера отклонения фактического знания, от его среднего значения. Таким образом, величина риска, или степень риска, может быть измерена двумя критериями: среднее ожидаемое значение, изменчивость возможного результата. Среднее ожидаемое значение – это то, значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Оно является средневзвешенной всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты, или веса, соответствующего значения. Таким образом, вычисляется тот результат, который предположительно ожидается.
Анализ целесообразности затрат - ориентирован на идентификацию потенциальных зон риска с учетом показателей финансовой устойчивости фирмы. В данном случае можно просто обойтись стандартными приемами финансового анализа результатов деятельности основного предприятия и деятельности его контрагентов (банка, инвестиционного фонда, предприятия-клиента, предприятия-эмитента, инвестора, покупателя, продавца).
Метод экспертных оценок - обычно реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Он отличается от статистического лишь методом сбора информации для построения кривой риска. Данный способ предполагает сбор и изучение оценок, сделанных различными специалистами (данного предприятия или внешними экспертами) вероятностей возникновения различных уровней потерь. Эти оценки базируются на учете всех факторов финансового риска, а также статистических данных. Реализация способа экспертных оценок значительно осложняется, если количество показателей оценки невелико.
Аналитический способ - построения кривой риска наиболее сложен, поскольку лежащие в основе его элементы теории игр доступны только очень узким специалистам. Чаще используется подвид аналитического метода – анализ чувствительности модели.
Анализ чувствительности - модели состоит из следующих шагов: выбор ключевого показателя, относительно которого и производится оценка чувствительности (внутренняя норма доходности, чистый приведенный доход); выбор факторов (уровень инфляции, степень состояния экономики); расчет значений ключевого показателя на различных этапах осуществления проекта (закупка сырья, производство, реализация, транспортировка, капстроительство). Сформированные таким путем последовательности затрат и поступлений финансовых ресурсов дают возможность определить потоки фондов денежных средств для каждого момента (или отрезка времени), т.е. определить показатели эффективности. Метод аналогий при анализе риска нового проекта весьма полезен, так как в данном случае исследуются данные о последствиях воздействия неблагоприятных факторов финансового риска на другие аналогичные проекты других конкурирующих предприятий.
Индексация представляет собой способ сохранения реальной величины денежных ресурсов (капитала) и доходности в условиях инфляции. В основе ее лежит использование различных индексов. Таким образом, существующие способы построения кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь не совсем равноценны, но так или иначе позволяют произвести примерную оценку общего объема финансового риска. 11
Залогом выживаемости и основой стабильного положения предприятия служит его устойчивость. Различают следующие грани устойчивости: общая, ценовая, финансовая.
Финансовая устойчивость является главным компонентом общей устойчивости предприятия. Финансовая устойчивость предприятия – это такое состояние его финансовых ресурсов, их перераспределения и использования, когда обеспечиваются развитие предприятия на основе собственной прибыли и рост капитала при сохранении его платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня финансового риска. Таким образом, задача финансового менеджера заключается в том, чтобы привести в соответствие различные параметры финансовой устойчивости предприятия и общий уровень риска.
Цель управления финансовым риском - это снижение потерь, связанных с данным риском до минимума. Потери могут быть оценены в денежном выражении, оцениваются также шаги по их предотвращению. Финансовый менеджер должен уравновесить эти две оценки и спланировать, как лучше заключить сделку с позиции минимизации риска.
В целом методы защиты от финансовых рисков могут быть классифицированы в зависимости от объекта воздействия на два вида: физическая защита, экономическая защита.
Физическая защита - заключается в использовании таких средств, как сигнализация, приобретение сейфов, системы контроля качества продукции, защита данных от несанкционированного доступа, наем охраны.
Экономическая защита - заключается в прогнозировании уровня дополнительных затрат, оценке тяжести возможного ущерба, использовании всего финансового механизма для ликвидации угрозы риска или его последствий.
Кроме того, общеизвестны четыре метода управления риском: упразднение, предотвращение потерь и контроль, страхование, поглощение.
1. Упразднение заключается в отказе от совершения рискового мероприятия. Но для финансового предпринимательства упразднение риска обычно упраздняет и прибыль.
2. Предотвращение потерь и контроль как метод управления финансовым риском означает определенный набор превентивных и последующих действий, которые обусловлены необходимостью предотвратить негативные последствия, уберечься от случайностей, контролировать их размер, если потери уже имеют место или неизбежны.
3. Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска, а именно он готов заплатить за снижение риска до нуля.
Для страхования характерны: целевое назначение создаваемого денежного фонда; расходование его ресурсов лишь на покрытие потерь в заранее оговоренных случаях; вероятностный характер отношений; возвратность средств. Страхование как метод управления риском означает два вида действий: перераспределение потерь среди группы предпринимателей, подвергшихся однотипному риску (самострахование); обращение за помощью к страховой фирме. Крупные фирмы обычно прибегают к самострахованию, то есть к процессу, при котором организация, часто подвергающаяся однотипному риску, заранее откладывает средства, из которых в результате покрывает убытки.
Тем самым можно избежать дорогостоящей сделки со страховой фирмой. Когда же используют страхование как услугу кредитного рынка, то это обязывает финансового менеджера определить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховой суммой. Страховая премия – это плата за страхование, которую страхователь (выгодоприобретатель) обязан уплатить страховщику в порядке и в сроки, которые установлены договором страхования. Страховая сумма – это денежная сумма, на которую застрахованы материальные ценности или ответственность страхователя.
4. Поглощение состоит в признании ущерба и отказе от его страхования. К поглощению прибегают, когда сумма предполагаемого ущерба незначительно мала и ей можно пренебречь. При выборе конкретного средства разрешения финансового риска инвестор должен исходить из следующих принципов: нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал; нельзя рисковать многим ради малого; следует предугадывать последствия риска. 12 13
В процессе деятельности предприятия применяют различные способы оценки и методы управления финансовыми рисками, что на деле применяется как расчет максимального вероятного убытка по конкретному виду риска для последующего его сопоставления с объемом капитала предприятия, к которому применим этот риск, далее сопоставления всего возможного убытка с общим объемом финансовых ресурсов предприятия и только в конце расчета можно узнать, чем обернется деятельность: прибылью, убытком или банкротством.
Контроль, за реализацией программ управления риском позволяет удостовериться, правильно ли были с самого начала выбраны методы, и если это так, то изменились ли условия настолько, что следовало бы применить другие методы.
Многообразные методы анализа риска разделяют на качественные и количественные.
Качественный анализ является основой для последующего количественного анализа. Главная задача качественного анализа заключается в выявлении и идентификации всех возможных видов рисков. Необходимым условием при этом является наличие ранжирования и систематизации рисков, которые влияют на деятельность организации. Кроме того, необходимо описать и дать стоимостную оценку последствий гипотетической реализации выявленных рисков.
Основными методическими подходами к учету фактора риска являются:
- ? методы экономической статистики;
- ? экспертные методы;
- ? аналоговые методы;
- ? расчетно-аналитические и комбинированные методы.
Основные из них представлены на рис. 7.2.
Оценка риска имеет ключевое значение в процессе управления рисками. Задача этого этапа - оценить вероятность рискового события, а затем - силу его влияния на финансово-экономическое положение предприятия.
Рис. 7.2.
На выбор методов оценки рисков влияют:
- ? возможность количественной оценки;
- ? возможность качественной оценки;
- ? простота расчетов;
- ? доступность информации;
- ? возможность оценки в динамике.
В литературе выделяется ряд методов, обеспечивающих количественную оценку риска инвестиционных проектов. Количественный анализ базируется на определении численных величин отдельных рисков и риска деятельности организации в целом. Статистические методы основываются на исследовании статистики потерь, имевших место в аналогичных видах производственно-хозяйственной деятельности, определении частоты появления определенных уровней потерь и прогнозировании вероятности потерь. Статистические методы рассматриваются в связи с понятием зон и границ риска. Точки, определяющие уровень потерь и вероятность появления этих потерь, описываются с помощью статистического анализа достаточно большого массива данных.
Методы экономической статистики являются наиболее распространенными в отечественной научной литературе при рассмотрении проблемы оценки риска. Статистические методы оценки позволяют получить наиболее полное количественное представление об уровне риска. Главные инструменты данного метода оценки - дисперсия, стандартное отклонение, коэффициент вариации. На основе расчета этих показателей можно оценить риск не только конкретной сделки, но и предпринимательской фирмы в целом за некоторый промежуток времени. К неудобствам данного метода можно отнести необходимость наличия достаточно обширной статистической информации. Степень риска обычно измеряется двумя наиболее информативными критериями:
- 1) средним ожидаемым значением;
- 2) колеблемостью (изменчивостью) возможного результата.
Среднее ожидаемое значение - то значение величины события,
которое связано с неопределенной ситуацией. Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных финансовых результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения:
где СЗ - среднее ожидаемое значение дохода;
П. - вероятная прибыль;
В; - вероятность получения прибыли.
В этом случае риск количественно характеризуется оценкой вероятной величины максимального и минимального доходов, причем чем больше диапазон между этими величинами и отклонение от средней величины при равной их вероятности, тем выше степень риска.
Средняя величина представляет собой обобщенную количественную характеристику: она характеризует упрощенный подход и не позволяет использовать ее в качестве базы принятия управленческих решений. Для этого необходимо применять показатели колеблемости возможного результата, которая представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. С этой целью возможно использовать критерии дисперсии и среднего квадратического отклонения.
Дисперсия - среднее взвешенное значение из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых:
где ст 2 - дисперсия;
R. - конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции;
R - среднее ожидаемое значение дохода по финансовой операции;
Р. - вероятность получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции;
п - число наблюдений.
Среднеквадратическое отклонение является эффективным критерием оценки индивидуального риска в рамках общего финансового риска предприятия. Этот показатель также определяет степень колеблемости и рассчитывается по формуле
где а - среднеквадратическое (стандартное) отклонение.
Данный показатель является именованной величиной и указывается в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и среднее квадратическое отклонение являются мерами абсолютной колеблемости.
Для аналитических целей наиболее приемлемым является коэффициент вариации, который позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления финансовых операций различаются между собой. Коэффициент вариации представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений.
Расчет производится следующим образом:
где CV - коэффициент вариации.
Коэффициент вариации - относительная величина, поэтому на его размер не оказывают влияния абсолютные значения изучаемого показателя. С помощью коэффициента вариации можно сравнивать колеблемость признаков, выраженных в разных единицах измерения. Увеличение показателя свидетельствует о росте колеблемости. При этом можно использовать качественную оценку различных значений коэффициента вариации, которая приведена в табл. 7.2.
Таблица 7.2
Характеристика риска по значениям коэффициента вариации
Отметим, что при профессиональном участии предприятия в операциях на рынке ценных бумаг и оценке возникающих в связи с этим финансовых рисков используется показатель бета, или бета-коэффициент, позволяющий оценить индивидуальный риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений:
- ? р = 1 - средний уровень;
- ? р > 1 - высокий уровень;
Однако по отношению к оценке рисков, действующих на уровне предприятия, данный коэффициент применяется редко.
В целом экономико-статистические методы зарекомендовали себя с положительной стороны при анализе риска, поскольку дают достаточную базу для хронологического и ситуационного сравнения условий хозяйствования и могут служить основой для принятия тактических и стратегических решений по управлению рисками.
Одним из эффективных инструментов измерения уровня риска являются критерии левериджа, которые характеризуют соотношение «доходность - ликвидность - риск» в разрезе операционной и финансовой деятельности предприятия, а также комплексно отражают результаты выполнения управленческих решений предприятия.
Финансовый риск связан с действием финансового левериджа (Degree of Financial Leverage - DFL), а операционный риск - с действием операционного левериджа (Degree of Operating Leverage - DOL). Их произведение, или операционно-финансовый леверидж (Degree of Combined Leverage - DCL), комплексно характеризует предпринимательский риск. В целях понимания сущности данного критерия поэтапно рассмотрим все виды левериджа через основные подходы к анализу его действия, которые в нашем понимании можно разделить на динамический и факторный.
При динамическом подходе показатели левериджа представлены в виде коэффициентов эластичности, измеряющих чувствительность финансового результата деятельности в динамике (с использованием данных отчетного и предшествующего ему периодов).
В этом случае финансовый леверидж определяется как эластичность чистой прибыли предприятия по отношению к валовой прибыли (прибыли до уплаты процентов за пользование заемными средствами и налога на прибыль) и измеряется показателем отношения темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов по кредитам и налога на прибыль (валового дохода):
где AN t - изменение чистой прибыли за отчетный период;
Д G. - изменение валового дохода доход (до вычета процентов и налога на прибыль) в отчетном периоде;
N - чистая прибыль в отчетном периоде;
G. - валовой доход в отчетном периоде.
В данном случае результат расчета показывает, на сколько процентов изменяется чистая прибыль, когда валовая прибыль изменяется на 1%. Это явление можно считать эластичностью чистой прибыли по валовому доходу, поэтому по аналогии с понятием эластичности в экономической теории можно ввести некоторые характеристики чистой прибыли предприятия в зависимости от ответной реакции величины чистой прибыли на изменение валового дохода. Если небольшое изменение валового дохода вызывает значительное изменение величины чистой прибыли, то такую чистую прибыль можно назвать эластичной. Таким образом, эффект финансового левериджа (DFL ) является мерой эластичности чистой прибыли по валовому доходу.
Факторная трактовка финансового левериджа строится на определении его сущности как прироста рентабельности собственного капитала в результате использования заемных финансовых ресурсов. В упрощенном виде формула расчета показателя левериджа выглядит в этом случае так:
где S - собственный капитал.
Соответственно, отношение N.kS является рентабельностью использования собственных средств, a G. : (S + Е) - рентабельностью использования всего капитала предприятия в исследуемом периоде.
Смысл соотношения (7.6) в том, что, пока рентабельность вложений в предприятие выше цены заемных средств, при наращивании доли внешних ресурсов рентабельность собственного капитала будет расти опережающим темпом, тем самым отражая эффективность применения заемных средств в обороте.
Если уровень финансового левериджа - это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль путем изменения объема и структуры пассивов, то с позиции активов, которыми владеет и распоряжается предприятие, действует понятие операционного риска, который наиболее эффективно характеризуется с помощью критерия операционного левериджа (DOL ). Уровень показателя операционного левериджа - это характеристика потенциальной возможности влиять на прибыль до вычета процентов и налогов путем изменения структуры себестоимости и объема реализации.
Динамический подход определяет операционный леверидж как эластичность валовой прибыли предприятия (прибыли до уплаты процентов за пользование заемными средствами и налога на прибыль) по отношению к объему реализации в отчетном периоде. В этом случае DOL измеряется показателем отношения темпа изменения валовой прибыли к темпу изменения объема реализации:
где AR - изменение объема производства и реализации;
R - объем производства и реализации.
В данном случае экономический смысл показателя DOL состоит в следующем: он показывает степень чувствительности прибыли до вычета процентов и налогов к изменению объема реализации - на сколько процентов изменится валовая прибыль, если объем продаж изменится на 1%.
Рассматривая динамику данного показателя, можно определить, что для предприятия с высоким уровнем операционного левериджа незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов. При этом значение эффекта операционного левериджа не является постоянным и зависит от базового уровня объема производства и реализации, от которого идет отсчет. В частности, наибольшие значения показатель DOL имеет при значении объема производства с уровней, несущественно превышающих критический объем продаж, в этом случае даже незначительное изменение объема производства приводит к существенному относительному изменению прибыли до вычета процентов и налогов.
В факторном варианте расчета он определяется с помощью соотношения между постоянными и переменными расходами в общей их сумме. Именно этот показатель позволяет выделить и оценить влияние стратегии управления использованием финансовых ресурсов на силу воздействия операционного левериджа и, соответственно, на финансовые результаты деятельности фирмы:
где FC (fixed costs ) - постоянные затраты;
VC (variable costs) - переменные затраты,
k - коэффициент соотношения переменных затрат и объема реализации.
Расчет показателя DOL по формуле (7.8) дает важные преимущества:
- ? позволяет определить и прогнозировать силу воздействия операционного левериджа в базовом периоде, так как при расчете не используются показатели темпа роста прибыли и объема продаж;
- ? дает возможность выделить основные факторы для управления показателем и решения стратегической задачи оптимизации прибыли предприятия.
Категории операционного и финансового левериджа необходимо рассматривать в комплексе, их взаимодействие раскрывается с помощью показателя операционно-финансового, или комбинированного, левериджа.
где DCL - эффект комбинированного левериджа.
Комбинированный леверидж отражает влияние изменения объема продаж на динамику чистой прибыли. При этом операционный леверидж воздействует своей силой на валовой доход (прибыль до уплаты процентов и налогов), а финансовый леверидж - на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственного капитала, и, соответственно, на величину чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию.
Результаты расчета комбинированного левериджа указывают на уровень совокупного предпринимательского риска, связанного с предприятием и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль при изменении объема продаж на один процент. При этом чем больше сила воздействия операционного левериджа (т.е. чем больше постоянные затраты), тем более чувствителен валовой доход к динамике объема продаж и выручки от реализации. Чем выше уровень эффекта финансового левериджа, тем более чувствительна чистая прибыль к изменению валовой прибыли предприятия. При одновременном увеличении силы воздействия операционного и финансового леверид- жей, т.е. при ускоренном наращивании комбинированного левериджа, все менее значительные изменения объема производства и выручки от реализации приводят к более масштабным изменениям величины финансового результата деятельности предприятия.
Однако крайне важно отметить и обратное воздействие комбинированного левериджа, отражающего совокупный риск. Сочетание мощного финансового левериджа с мощным операционным левериджем может оказаться губительным для предприятия, поскольку экономический и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя негативный эффект, т.е. воздействие комбинированного левериджа усугубляет отрицательное влияние сокращающейся выручки от реализации на величину валовой и чистой прибыли предприятия.
